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银行金融市务发展历程学习笔记【环球彩票登陆

发布时间:2019-12-08 03:45编辑:环球彩票登陆浏览(142)

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    广义上,除却传统的金融同业业务外,代客理财、债券投资与承销、外汇交易以及委外、非标等都属于银行的金融市场业务。

    影子化的信用创造链条可以简化表述为:大型商业银行和广义基金--同业存单--中小商业银行--同业理财--委外投资--二级市场或实体项目。最终,除了少部分资金进入实体经济外,大部分资金仍然淤积在金融体系内部。

    2012年底,财政部等监管机构接连发布政府融资平台融资管理的文件,旨在制止地方政府及其融资平台违法违规融资行为,防范地方政府和融资平台的债务风险。对向影子银行举债、违规担保和土地融资等都做出了明确的禁止性规定。

    当时,同业存单还处于监管的真空地带,所以发行同业存单成为当时很多中小银行扩张同业负债端的一个重要手段。

        通过发短买长的套利利差平均值在16BP-25BP,通过购买更高风险的同业存单的套利利差平均值在6BP-31BP,使用相同1个月期限的同业存单购买同业理财的套利利差平均值在97BP-112BP 。同业存单互持进一步加剧了资金空转,大量资金在金融体系内自我循环、拉长交易链条,抬升资金成本。通过委外或出表的方式投向了房地产和两高一剩领域。

    中国的利率市场化改革已经推行了二十余年,存贷款利率等关键领域都已经取得了实质性的推进。但新的挑战已经出现,对推进利率市场化也可能是一个契机:

    但是,以兴业银行为代表的一部分银行在面对着同样的挑战时另辟蹊径,并没有死磕存贷业务,而是转向了金融市场业务。

    意见稿要求资管产品去资金池、去通道化、去刚兑,监管意图之一是在金融机构混业经营的模式下,将不同规模、不同监管指标的各类资管产品,统一纳入对“影子银行”的严控中来,防范化解金融系统性风险。

    但是号称最严厉的银监8号文在实践中也出现了诸多绕开的途径,更严重的是,其直接起到了为“非标”正名的作用。为满足非标比率要求,银行理财开始通过增持债券扩大分母达标,而且8号文还激励了原本不做非标的银行跟进,最终反而推动了非标的扩张。当年6月底,银行间市场出现“钱荒”,其后货币政策偏紧倒逼同业去杠杆,但非标具有收益率高、不估值、刚性兑付等多重优势,加上存款流向同业创新行导致大行配债力量弱化,资金面持续紧张最终重创的反而是债市。

    反映在银行的资产负债表中,是银行的债券投资科目与应收款项类科目的扩张,而在信贷收支表中,则是债券投资、股权及其他投资科目的快速增长。

    四、银行业转型没有标准的模式和方向,关键在于提升核心竞争力

    当然,比如MPA与监管政策之间的重叠部分如何协调避免监管政策本身之间的冲突,又如监管政策对传统货币政策的扰动,这些问题仍有待在实践当中加以改进和完善。

    至此,银行金融市场业务进入寒冬期。

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    再后来为规避各种监管,又衍生出信托受益权三方转让模式、自营资金投资信托受益权模式、借道标债模式、信托受益权卖断模式以及“代销”模式等等,不断上演“猫捉老鼠”的游戏。由于机构监管远远跟不上金融混业的步伐,监管套利花样百出,影子银行在“创新”中不断壮大。

    第三章 银行金融市场业务的演变

    2013年12月,中国人民银行颁布《同业存单管理暂行办法》。同业存单是存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证,可以进入二级市场流通,也可作为质押品进行质押式回购交易,是利率市场化的一个重要试点工具。

    3、金融机构业务回归本源

    2009-2014年,银行理财资金借信托通道,直接发放信托贷款,成功实现了对信贷额度、资本重组了、存贷比等各项监管指标的套利。

    意见稿中关于非标资产的定义,与银监会2013年8号文《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》相比发生了重大的变化,与明年即将实施的新金融工具会计准则(IFRS9)衔接。意见稿“标准化债权类资产是指在银行间市场、证券交易所市场等国务院和金融监督管理部门批准的交易市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的债权性资产,具体认定规则由人民银行会同金融监督管理部门另行制定。其他债权类资产均为非标准化债权类资产。”;2013年8号文“非标准化债权类资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产”。

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    银信合作,没有就此打住,又找到了新的方法“利用信托受益权转让方式展开”。

    最为典型的“影子央行”流动性来源是央行再贷款。为了填补外汇占款下降造成的流动性缺口,央行先后创立了短期流动性调节工具、常备借贷便利、中期借贷便利、抵押补充贷款等新型货币政策工具。中央银行通过再贷款工具为大型商业银行提供流动性,而其中的一部分则由大型商业银行通过同业存单等工具“搬运”给中小商业银行。这是“影子银行”的典型含义。大型商业银行开始扮演一部分中央银行的职能,而以商业银行为中心,银行信托合作、银行证券合作、银行保险合作、银行基金公司合作等共同构成更为庞杂的“影子银行”体系。

    金稳委的成立意义重大,意在真正构建机构监管、职能和行为监管相结合的监管栅栏。2017年11月8日,国务院金稳委成立并召开第一次会议。会议明确了金稳委的主要职责,通过了金稳委近期工作要点,继续坚持稳中求进的工作总基调,坚持稳健货币政策,强化金融监管协调,提高统筹防范风险能力,更好地促进金融服务实体经济,更好地保障国家金融安全,更好地维护金融消费者合法权益。

    2011-2013年,随着内需消耗殆尽,产能过剩随之而来,商品价格大幅下滑,企业经营状态也开始恶化,银行坏账持续升高,居民收入不断下降,银行表内负债成本增加,使得部分银行通过降低贷款资质的方式扩展资产规模。

    中小型商业相银行向大行或广义基金发行同业存单,资金由大行流向中小银行。银行将获得同业负债资金,投资同业理财,加杠杆通过委外对接券商、基金专户、保险等资管计划,委外投资加杠杆投向权益资产、债券资产以及非标资产,然后通过质押回购再投向资管计划,甚至配资加杠杆,再投向权益资产,形成了“同业负债—同业理财—委外投资”的层层嵌套加杠杆的链条,导致金融体系的高杠杆和期限错配。 

    ③通道业务的黄昏,泛资管行业从虚胖到瘦身

    第二章 银行负债端与资产端利差收缩

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    2、监管体系需要调整,构建真正的监管栅栏,挤压监管套利空间。在混业经营趋势下,监管体系滞后于大环境和业态发展,导致存在诸多监管套利空间。仅仅是通过货币政策倒逼或等待资产端风险大量暴露倒逼资金成本的下行,会给经济增长和金融稳定带来非常大的不确定性,杀敌一千自损八百。

    在2011-2012年,利用受益权转让这一模式在表外得到广泛使用后,银行也开始利用表内资金来做非标的投资。

    在此,粗略梳理一下“影子银行”大体脉络,其实质是与央行的货币政策传导息息相关,大型商业银行和中小商业银行在这个体系中显然发挥着不同的作用——

    2014年之前,金融“创新”仍主要围绕着实体尤其是城投和房地产融资展开,更多规避表内信贷规模、资本充足率等限制。但2015年之后,出现了一定的程度的空转现象,尤其是牵涉范围更加广泛。

    委外业务主要模式:一是投顾;二是购买非银机构发出来的资管产品。

    一、 “影子银行”体系格局

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    比如说以信托为例,假设银行C想要给企业融资。那么它可以先让一个银行A出资通过信托公司发一笔信托贷款,然后再引入一个过桥企业,让A银行将信托受益权转让给银行B,担当过桥银行。最后再由银行B再将信托受益权转让给银行C,由银行C真实出资。

    货币传导的链条加长了,换来的是央行资产负债表的稳健。

    在行业调整和收缩过程中,无论银行理财还是委外,集中度上升是大概率事件。以银行理财为例,之前中小银行之所以能与大行、股份制行竞争,主要就在于依靠非标等高收益资产来支撑高负债成本,并得益于资金池模式来扩张规模。

    狭义上,金融同业业务,包括同业拆借、现券买卖、同业存放、存放同业、同业借贷、买入返售等。

    11月23日,就央行发布关于规范资产管理业务的指导意见征求意见稿(以下简称意见稿),标普全球评级表示,中国央行拟实施的资产管理业务意见稿将会加快中国影子银行系统的转型,并有可能进一步减缓中国的信贷增长。

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    而银行C在会计处理时,所收到的是一笔同业资产,一般会将其计入买入返售项,计提风险资本为20%或25%,从而达到了腾挪信贷额度与资本金的作用。

    同业存单既不属于同业存款,也不属于债券,而是一种货币市场工具,因此不受各项关于银行同业业务的监管政策约束。

    对银行表内有较强的联动效应,房地产等融资渠道将收窄。银行表内不再允许开展资管业务,保本理财成为过去,关注大额存单、结构性存款等替代产品的发展。与此同时,理财等泛资管发展速度放缓,中短期弱化理财中间业务收入。中长期看,有利于银行负债端的稳定,表外融资转表内趋势继续。但非标如果受到更严格限制,中小银行坏账暴露风险有可能有所加大。房地产等融资渠道收窄,融资成本有可能将提升,资金断裂风险加大。如果“非标”的灰色地带明确,需要关注融资渠道逐步收窄对实体经济和房地产等行业的冲击。

    在相应做会计处理时,银行所发同业存单计入应付债券科目,所买同业理财依据情况可计入同业存放,或依据所提供的的清单,记入持有至到期投资或可交易性金融资产;而如果做了委外,一般是计入应收款项与持有至到期投资中。

    在国内市场,与意见稿有关的影子银行业务主要涵盖了商业银行销售的银行理财产品,以及以商业银行为中心,与各类非银行金融机构合作,由后者销售的类信贷产品,如信托产品、券商资管计划、保险公司险资计划、基金产品等(统称”广义基金”)。

    监管的逻辑已经发生了巨变,从机构监管向职能监管、行为监管转变,摆脱“父爱主义”,从而构建真正的监管栅栏。银监会2018年4号文明确表示,要突出“监管姓监”,将监管重心定位于防范和处置各类金融风险,而不是做大做强银行业。而负面清单制度导致银行违规无处遁藏。机构的股权结构、合规文化、责任人制度加强内部约束。

    在这种模式下,银行可以引入一个第三方,即“过桥方”来担当通道。先由待融资企业A与信托机构联合设立一个信托计划,然后“过桥方”出资购买这项计划,获得了信托计划的收益权,之后,过桥方将这项收益权转让给银行,由银行真正出资。

    在次贷之前,国际商业银行热衷衍生品等交易类业务和大规模的混合经营,这些行为被认为是一种潮流,是一种转型;金融危机后,这种转型则被认为是失败的,而像富国银行(WELLS FARGO)这样坚守传统的商业银行业务才被认为是明智之举。从这方面看,转型有时是一种时髦,转型并不等于提升竞争力;坚守传统也不等于落后,深耕传统市场也会大有作为。从中短期来看,商业银行选择合适的转型方向或因时而变仍很重要——响应市场的变化,回应政策的改变;而如果不能在中长期实现提高其自身的竞争能力和盈利能力,坚持以生存为前提、以盈利为根基、以风控为保障,那么转型就会接受严峻的考验,从这个意义上来说,国内的商业银行特别是中小商业银行,的确有很长的一段路要走。

    2、金融体系去杠杆、去通道、去链条

    如此一来,对银行理财的投资运作提出了更高的要求。对于一些中小银行来说,他们主动管理能力不足,为了满足具有“刚性难降”的负债成本,有必要将理财资金外派委托出去;而对于一些大行而言,面对的是几千亿甚至上万亿的规模,存在人手不够的问题。

    中小商业银行则借机扩张规模、赚取利润,相对于在个人和企业存贷款的红海市场上稳扎稳打,直接从“影子央行”获取流动性然后投资于同业要轻松得多。在一些中小商业银行看来,这是难得的可能实现弯道超车、做大规模的历史机遇。“影子央行”和“影子银行”体系正在进行广泛地信用创造行为,但在传统的货币金融统计口径中,这些活动并未被纳入。

    2008年底,银监会开始发文规范银信合作,包括08年12月发布的《银行与信托公司业务合作指引》、09年12月发布的《关于进一步规范银信合作有关事项的通知》、10年8月发布的《关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》、以及之后发布的多份文件。政策严格要求融资类业务余额比例、银信理财合作风险资本计提等,并要求银行在2011年底前将银信理财合作业务表外资产转入表内。与此同时,票据违规操作也曾是绕开信贷额度的重要方式,在2011年也遭遇了监管机构的严厉打击。

    同业存单与同业理财的期限普遍在6M以内,而所购买的委外产品一般都在1-1.5年,存在期限错配问题。

    同业存单三套利增加了三大风险:中小行发短买长增加期限错配风险;委外增加信用风险和流动性风险;债市加杠杆易形成“踩踏”(资金虚火)。

    十九大提出中国特色社会主义进入新时代,我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾,我们也亟需与新时代特征相切合的金融体系。正如金融危机之后,美国《多德-弗兰克法案》建立了一个新的金融监管框架,重塑了美国的金融监管体系和金融市场。过去一年多来的金融防风险、严监管也将逆转过去十年金融自由化的进程,重塑中国的金融体系。

    随着经济基本面的下行,实体信用风险溢价提升,银行表内面临缺优质资产的困境,转而开始着重在债券市场上布局。

    中央银行不得不这样做。以上提到的中票、短融等新型货币政策工具都需要抵押或者质押品。一般而言,合格的抵押品包括国债、央行票据、政策性金融债、高评级信用债等。而相对于大型商业银行,中小行能提供的抵押品非常有限。虽然理论上中央银行也可以通过购买存单直接给中小商业银行提供基础货币,但这种免去抵押品的做法风险过大。

    2012年最“鼓舞人心”的莫过于5月召开的证券公司创新发展研讨会。国家鼓励金融创新,希望以此解决实体企业“融资难、融资贵”的问题,推动经济增长,同时提升金融行业整体实体和竞争力。同年10月证监会颁布“一法两则”,券商基金加入“金融创新”大军,但银行体系仍是资产的主要提供方,前者更多是承担新通道的角色(券商资管、基金子公司)。转眼间,银监会针对“银信合作”颁布的一系列监管文件效力大减,因为所有对“银信合作”的监管均可以被“银证信合作”模式绕过,多头监管的弊端再此显现。

    2014年以来的债牛,应该就是这么来的。

    对于发行同业存单的银行,资产端增加“现金及存放中央银行款项”,负债端增加“应付债券”。对于购买同业存单的银行,资产端增加金融资产投资(记在交易性金融资产/可供出售金融资产/持有到期投资均可),同时减少“现金及存放中央银行款项”。中小银行发行同业存单,购买收益更高同业存单以及同业理财,层层嵌套空转套利。不同期限和不同风险级别的同业存单具有不同的收益率,中小商行存在着发短买长以及购买风险更高的同业存单进行套利的空间。 

    1、货币宽松。2014年欧债危机继续恶化,全球货币宽松来临。与此同时,国内经济持续走低,通胀下行,M2增速大幅回落,监管政策趋严,共同推动了货币政策调整转换。为应对外汇占款系统性流出和经济下行风险,央行开始打造利率走廊管理,资金面波动性大幅降低。

    所谓信托受益权,简单理解是一种收益权,也就是拥有分享信托计划投资所得收益的权利。

    二、为什么中央银行要容许影子央行的出现和壮大呢?是因为这样更有效率吗?

    此外,互联网金融将纳入统一监管框架当中,从野蛮生长时代进入到规范发展时代。

    银行表内主要是存款、自营资金,直接以信贷投向面临着资本充足率、信贷额度以及后期的信贷投向等限制,要吞下扩规模还需想办法;银行表外有银行理财资金,当时对于它的监管主要是销售营销等方面的监管,投资端并未有过多限制,似乎可行。

    三、资管新规将严控影子银行风险,促其转型

    4、利率市场化进程的调整与推进

    银行理财

    “影子央行”并不创造新的基础货币,只是将从中央银行或其他来源获得的流动性搬运给中小银行。大型商业银行的流动性来源既来自于存款和理财产品,也来自于通过中期借贷便利、抵押补充贷款等形式获得的央行再贷款。

    股市大幅调整之后,“同业-理财-委外”链条开始膨胀。14、15年,伴随流动性宽松、资金面波动降低,不少银行,尤其是中小行通过发同业存单主动负债的形式加杠杆,扩大资产端,企图实现“弯道超车”。而且,2014年的127号文留下一个监管漏洞,同业存单没有纳入同业负债管理。自此,银行发同业存单买同业理财,银行理财再进行委外的业务模式兴起,新的同业链条开始形成。第一个链条:货基-同业存单-同业理财。

    怎么办?

    2016年6月扩展到1556家,涵盖了大部分大中小型商业银行,包括23家大型全国性银行,127家城市商业银行、1234家农村商业银行,149家村镇银行,以及23家外资银行。

    与此同时,支撑同业资产的主要是同业负债,与货币市场相连,且同质性很强、链条拉长、期现错配更为明显。从而使得致实体经济融资需求在货币市场得以迅速传导,同业业务创新导致超储超负荷使用。存款分布也出现明显变化,存款分流和同业创新派生存款都弱化了传统大行的优势。

    由于银行没有直接与信托机构展开投融资业务的合作,没有直接发放信托贷款或进行信托资产的转让,而只是一种收益权的转让,所以并不违背监管要求。

        同时,意见稿规定:(1)金融机构不得将资管产品资金直接或者间接投资于商业银行信贷资产;(2)商业银行信贷资产受(收)益权的投资限制由人民银行、金融监督管理部门另行制定;(3)资管产品投资非标准化债权类资产,应当遵守金融监督管理部门有关限额管理、风险准备金要求、流动性管理等监管标准。

    金融防风险初见成效,但仍任重道远。银监会主席郭树清在人民日报专访中阐述了金融防风险的目标。对照这些目标我们不难发现,金融防风险已经初见成效,表现为同业理财得到了明显的压缩,而银行资产增速、M2增速明显放缓,显示出金融脱实向虚、内部循环的状况得到了初步的遏制。交叉金融产品规范已经在路上。而拆解影子银行,进行存量清理,降低企业杠杆率、配合地方政府整顿隐性债务等仍任重道远。

    所以,出于防范金融风险、保护金融安全的考虑,监管的脚步再次跟上。在2016年下半年开始进入了金融去杠杆、严监管的金融周期。

    作出上述规范的目的是,避免资管业务沦为变相的信贷业务,减少影子银行风险,缩短实体经济融资链条,降低实体经济融资成本,提高金融服务的效率和水平。与此同时,增强服务实体经济能力,需要深化金融体制改革,提高直接融资比重,促进多层次资本市场健康发展,健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架。

    ③其他金融机构:几家欢喜几家愁

    2014年,127号文,要求买入返售项下的资产必须是标准化的具有交易市场的金融资产,直接扼杀了同业对接非标的玩法,银行利用同业玩非标的高峰到此也就基本结束了。

    而近期密集出台的监管政策无疑将加速金融生态链重塑的进程。一行三会发布的302号文《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》及其配套文件,规范债市机构参与者行为、债券代持业务、债券杠杆率水平、流动性要求。

    所以,银行瞄准表外,将原本属于表内的资产,转移对接给表外理财资金,并由此展开了银行金融市场业务的逐利江湖。于是,天降大任于银行表外理财。

    通过梳理金融“乱象”的十年历程,我们不难看到背后的症结。之前由于中国采取的是分业监管模式,更多是机构监管,导致经常出现监管的“短板”和空白区域,成为监管套利的着力点。而金稳委成立之后,监管模式开始重视职能监管和行为监管,套利空间将大大挤压。

    如果银行出资是非保本理财,那直接计入表外,不占用表内信贷额度,不计提风险资本,如果是保本理财,那作为同业资产,计提的风险权重也就20%或者25%。

    再次,对于信托而言,通道类业务下降、降杠杆,鼓励业务重心在利用信托制度优势下,回归财产权信托、事务管理信托等业务;最后,规范资金池、打破刚兑和预期收益、净值化管理等措施的实施,都将颠覆现有资管业态。

    但是,这种同业的套利模式蕴含了较大的流动性风险。

    1、金融体系膨胀无助于中国的国际竞争力提升、突破中等收入陷阱,大量的金融资源被城投、房地产、僵尸企业等低效率主体所消耗,恶化经济结构,没能有效支持供给侧改革。

    这段期间,银行理财负债端规模引来高峰,自然而然也引起监管层的注意。于是,2010年8月,银监会出手,下发了《关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》(银监发[2010]72号),严控银信合作的规模,要求资产回表。

    与此相似的是,负债端的情况大同小异,银监会流动性新规等倒逼向一般存款和长久期同业负债倾斜。而央行拟于2018年一季度将同业存单纳入MPA同业负债占比考核,主要针对资产规模5000亿元以上的银行与期限1年以下的存单,同时设置存单的发行额度限制,均在堵127号文的漏洞。部分中小银行面临较大的负债端调整和腾挪压力,在此过程中需要谨防流动性和资金链断裂风险。

    什么是银行理财的负债端与资产端倒挂?

    ①银行表内资产端和负债端摆布难度均增大,补充资本金压力大增

    这期间,银行通道又新增了券商资管、基金子公司等。借着监管的东风与自身的智慧,银行理财投资非标的规模开始大幅上涨。

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    所以,2013年,监管层开始针对非标去杠杆,于是就出现了2013年下半年的“钱荒”与债券市场的暴跌。

    银行理财规模增速将明显放缓,结构化产品受到更大限制,资产配置方向需要调整。非标受控、资金池规范、打破刚兑、向净值型转型均可能降低银行理财收益率的确定性,降低其对投资者的相对性价比和吸引力。第三方托管、持券比率和杠杆限制、计提准备金等都将加大银行理财管理难度和操作成本。而控制期限错配等将逼迫银行拉长负债久期,从而需要承受更大的成本压力。加上成立子公司等配套措施,均有可能牵制理财发展的速度。事实上,银行理财今年受制于同业理财萎缩、成本压力,规模增速已经放缓,未来这一趋势将延续。

    在这样的背景下,委外业务应运而生。

    监管变局产生的触发剂及背景:

    2001-2011年,银行发展的旧的黄金时代,再加上2008经济危机,政府推出了一揽子的财政刺激计划,资金大量投入搞基建拉内需,在行政创造的需求井喷刺激下,一批重工企业扩产能,与此同时居民收入普遍也有所提升,给银行表内带来了广阔的信贷资产扩张条件,负债成本相对较低。银行有了资金,就得去找资产。所以,当时就出现了 “资产荒”的现象。

    全国金融工作会议强调,要让金融回归本源,服务于经济社会发展,把服务实体经济作为金融工作的出发点和落脚点,更好满足人民群众和实体经济多样化的金融需求。在过去十年,城投、房地产和僵尸企业占用了大量的金融资源。而在金融系统重塑的过程中,金融与实体经济之间的关系也将重新调整,减少对城投、房地产等的支持,需要推动金融资源向供给侧改革中的补短板方向倾斜。

    银行同业

    2、2012~2016年:演变

    其主要原理是利用表内的买入返售项进行各类资管计划受益权的转让,将贷款转为同业类型资产,降低资本计提。

    ③2016年底至今:变局

    但是,同业与非标的结合会导致同业链条被拉长,以短期限的同业与长期限缺乏流动性的非标资产对接,整体的杠杆与期限错配被过度拉长延伸。一旦资金开始收紧或出现外部大的冲击,短端续不上,就会引发流动性风险。

    这一链条并未结束,理财又通过委外等模式将资产管理压力转移给非银机构,增加对债券配置需求的同时,也导致资金和风险链条大大拉长,杠杆操作和信用下沉也更为普遍。当然,理财资金池本身资产当中往往也有非标等期限长、流动性差等资产,形成期限和流动性错配。

    通过同业存单获得的资金银行并没有直接将其投资实体资产,而是投向同业理财。

    货基规模持续攀升是这一阶段一个重要的现象,这与银行自营投货基密不可分。银行自营投资货基存在几方面的诉求:短端收益率高,货基实际风险低、流动性好,公募基金的免税优势。而货基的发展壮大离不开投资渠道的拓宽,同业存单功不可没。同业存单一方面是商业银行主动负债的工具,填补了3个月到1年这一区间的负债形式,俨然替代了之前的同业存款;另一方面,也是金融机构资产配置品种之一,且流动性较好、收益率高于回购甚至短融。

    2008年金融危机,政府推出了一揽子的财政刺激计划,放开了房地产市场限购限贷的限制,同时辅之以“宽货币 宽信贷”的货币政策组合,试图以“基建 房地产”来提振国内经济。但搞基建与房地产投资要钱,要资金,于是,城投债应运而生。

    四万亿投资对经济增长的拉动作用立竿见影,加上当时宽货币、宽信用的刺激政策,房地产市场被激活,而城投平台模式也如猛虎出笼。前者回报率高、抵押物充足杠杆能力强,后者具有地方政府的隐性担保,加上四万亿对制造业投资的带动,这些重资产行业的崛起,共同撬动了庞大的实体融资需求。

    所以,2013年3月,监管层出手,下发8号文,控制了理财投向非标资产的规模,严格规范了理财的运营管理。

    监管套利等空间将大幅压缩。嵌套和通道业务的限制,有利于降低金融同业杠杆。金融监管政策的有效性、约束力加强,货币政策的传导机制有望更为顺畅。监管政策越严格,货币政策传导越顺畅,央行调整货币政策的制约就会越少。

    第一章 银行发展的旧黄金时代

    金融“乱象”的起源其实是09年的四万亿投资。面对来势汹汹、号称百年不遇的全球金融危机,中国政府于2008年11月推出了进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施。按照当时的初步匡算,实施这十大措施,到2010年底约需投资四万亿元。然而事实上,地方政府等配套投资规模远远超过了四万亿。

    债市、投行与委外

    而从银行自身而言,MPA考核等已经将表外理财纳入其中,本身也会降低对银行理财发展速度的诉求。此外,银行理财资产配置方向需要作出调整,投资非标面临的制约加大,势必需要逐步提升纯债的配置比率。

    银行理财的负债端与资产端倒挂,是指银行理财负债成本高于资产端债券收益率。

    3、金融体系日益膨胀、链条拉长,13年钱荒、15年股市调整及诸多隐患敲响警钟,容易在美联储加息等外部冲击过程中产生冲击和共振,引发系统性风险。

    本文是我对公众号“联讯麒麟堂”发布的文章《银行金融市场业务的光荣与梦想》李奇霖/钟林楠 )的学习总结。

    公募基金等作为行业内最为规范的群体,过去多年经历过净值化等洗礼,受冲击程度最小,可能是金融体系重塑过程中的受益者,至少将赢得更公平的竞争环境。不过,短期的关键视资管新规对于“净值化管理”的具体确定。

    这种“同业存单-同业理财-委外”的同业链条在2015年之后也成为大多数中小银行的重要盈利点。

    ①优化金融资源配置,增强金融服务实体的能力

    巨额资金涌入债券市场,逐渐使得银行理财的负债端与资产端开始出现倒挂。

    但是一系列监管却催生了同业创新,各种创新模式层出不穷,均为绕过监管。例如为规避2010年72号文关于理财资金不能委托给信托公司的要求,以及2011年银监会禁止银行理财产品投向委托贷款、信托转让、信贷资产转让等,2011年之后银信合作开始假借“信托收益权”名目。

    什么是金融市场业务?

    ②2009-2011年:请神容易送神难

    但是,银行理财资金过多投资非标资产,会使期限错配加剧,风险加大。负债端银行理财是在不断地滚动续接,一期产品基本在1年以内,但非标的投资期限普遍在3-5年,而且没有流动性。一旦理财续接出现问题,那就会像多米诺骨牌一样,引致一系列的恶果。

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    但由于缺乏监管,在“四万亿”与“GDP锦标赛”考核的双重动力下,地方政府的债务规模膨胀。所以,2010-2011年,银监会就下发文件限制银行向房地产与城投平台贷款的额度。房地产与基建项目的建设和银行一样,都是长周期的。监管突然限制贷款,项目资金 面临来源空缺。

    在此背景下,融资方和银行都有动力寻找突破监管限制的融资渠道,银信合作开始成为绕道方式,银行开始通过信托计划向房地产企业甚至地方政府融资平台输血。

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    银行资产端更加重视信贷且摆布空间减小,负债端更加重视一般存款和长久期同业负债。银行等金融机构资产端的摆布空间越来越逼仄。一方面是MPA考核直接约束广义信贷扩张速度及资本充足率,另一方面去年主要靠压缩票据和同业资产。但今年继续压缩的难度增大,而且非标和委托贷款等存在回表压力,导致表内资产端腾挪难度越来越大。

    二、近期监管政策重塑金融体系

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    2、银行盈利压力和冲动加大。2012年后利率市场化加速,2015年已经基本完成。利率市场化下借贷利差压缩,银行传统表内业务盈利空间收窄。此外,受制于经济增速下行,实体融资需求疲软,银行尤其是中小行受到冲击,诸多政府类项目更愿意与大行和股份行合作,三四线城市甚至连房贷的需求都较弱。但中小银行作为微观主体往往存在更大的业绩和规模诉求。14年以来的债券牛市给了不少中小行信心,纷纷发力同业和金融市场业务,甚至不惜异地设立同业中心,试图利用同业资金弯道超车。

    第一,在金融严监管的大环境下,同业存单等管理将进一步规范和完善,也有助于带动市场的无风险收益率下行;

    银监会《商业银行大额风险暴露管理办法》征求意见稿,中长期约束同业业务发展空间,短期“匿名客户”容易引发货基、同业理财赎回压力和债市、ABS抛售压力。

    2017年中央经济工作会议提出:“打好防范化解重大风险攻坚战,重点是防控金融风险,要服务于供给侧结构性改革这条主线,促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环,做好重点领域风险防范和处置,坚决打击违法违规金融活动,加强薄弱环节监管制度建设”。

    银行资产负债表在同业创新过程中结构发行了明显变化。票据和信托受益权买入返售等本质上是“影子贷款”业务,推动了银行资产端的扩张,导致贷款额度、存贷比限制被突破,与实体经济融资需求相连。但由此助长了城投、房地产等低效率部门膨胀,推高利率等要素成本对民营企业景气度产生了负面冲击,恶化了经济结构。

    我们已经经历了两轮监管政策落地潮。2017年3-5月份,以银监会“三三四十”检查为代表是监管政策落地的第一波高峰。而近期我们再次迎来了监管政策的落地潮,包括一行三会发布的302号文《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》及其配套文件、银监会《商业银行大额风险暴露管理办法》、银监会下发的《商业银行委托贷款管理办法》等等。具体监管政策我们将在后文做详细说明。

    第三,面对资金面“黑犀牛”,央行利率走廊管理将如何推进,新的利率锚在哪里?如何完善利率的传导机制?都有待于时间来回答。

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    而信贷作为金融实体经济最直接的指标也备受重视。而这恰是本轮债市调整与2011年的最关键区别,这次的金融防风险、去杠杆好比一次地震。震中是同业链条,距离震中越远的股市、信贷市场冲击幅度越小。但是,直接融资在此过程中也遭遇重大冲击,信用债净供给在2017年出现了净减少,不少企业融资渠道从债转贷。

    从银行自营及同业资金投资的角度看,同业理财信用风险较低,收益率相对较高,资本金要求低(看期限是否超过三个月),成为缺资产环境下的难得投资工具。当然,同业存单作为银行主动负债的工具,更主要还是补充负债缺口。

    为什么会出现如此大的政策取向的变化?我们首先以2008年金融危机爆发为起点,对近十年来金融创新与监管的历史脉络和逻辑进行梳理。

    货币政策在过去两年也逐步转变为双支柱,MPA直接通过资本充足率约束银行广义信贷扩张速度,货币政策中性偏紧叠加MPA倒逼金融去杠杆。传统的货币政策更多着眼于通胀和经济增长。但金融危机的经验表明,通胀虽然没有升温,但金融市场和资产价格的无序膨胀也可能催生系统性风险。因此,有必要构建宏观审慎评估体系来防范金融市场杠杆和顺周期行为。

    货币政策、MPA与监管政策之间的协调配合加强。三者各司其责,货币政策着眼于总需求管理,侧重于经济增长、物价水平稳定等目标。而MPA宏观审慎评估体系是吸取了金融危机的教训,目标在于熨平经济周期(business cycle),也要应对金融周期,抑制杠杆和顺周期行为,目前该体系仍在探索当中。

    如前述,在过去几年,金融链条不断拉长,结构日益复杂,导致风险识别难度大大增强,孕育系统性风险。而在新的监管要求之下,金融体系内部需要去杠杆、去通道、去链条,减少嵌套并提高可穿透性,金融体系监管套利空间大幅压缩,金融自由化趋势已经逆转,金融机构将还原反本、重回主业。

    而正常影子贷款要求按照1%的比例计提拨备,其他影子贷款要求更高;风险权重低,银行同业债权的风险权重仅为25%,而一般企业债权风险权重为100%。而信托、券商等机构都有赚取管理费、通道费并借机做大规模的诉求。信托产品和非标具有收益率高、刚性兑付等独特优势,也使得更愿意为投资者所接受。

    银行金融市务发展历程学习笔记【环球彩票登陆】。但未来,一方面,非标等操作空间越来越小,在资产端做文章的难度越来越大;另一方面,三单独管理、去资金池化;均将压力倒逼重回负债端的比拼,谁的负债端融资成本低,谁就是赢家。显然,大行无疑凭借网点等优势将在竞争格局中占据上风。这一幕与去年过程产能行业供给侧改革导致实体行业集中度提升存在某种程度的相似。除了比拼负债端优势,还看主动管理能力。因此,这一过程中,也有会精品化、特色化机构脱颖而出。但打破刚兑后,理财和委外市场,或是强者恒强的故事。

    与此同时,党的十八大报告指出,要深化行政审批制度改革,继续简政放权,推动政府职能向创造良好发展环境、提供优质公共服务、维护社会公平正义转变。同时提出要深化金融体制改革,健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系,加快发展多层次资本市场,稳步推进利率和汇率市场化改革,推进金融创新,提高银行、证券、保险等行业竞争力,维护金融稳定。叠加了监管机构换届因素,金融创新成为热门话题。

    但在资金运用方面,受“资产荒”等压力影响,举牌上市公司这一操作手法进入保险公司“法眼”。尤其是,按照会计准则,若保险公司持股比例达到5%且派出董事,其股票投资的记账方式可由公允价值法转为权益法,二级市场股价波动将不再影响保险公司的财务指标和偿付能力;如果超过20%,就可以转入长期股权投资,在权益法核算下可以提高投资收益率,同时减轻资本压力。于是,银行、地产甚至制造业龙头企业由于估值低、股息率高、股权分散等特点都成为部分保险公司举牌的对象。

    ①2008年:缘起四万亿

    一、金融监管的脉络和逻辑

    2、尤其是从15年开始,对经济增长的贡献越来越事倍功半,单位社融对GDP的贡献率不断下降,并导致宏观杠杆率快速攀升。

    整体来看,资管行业业态有可能因此发生巨变,金融生态重塑推进。首先,风风火火的大资管膨胀年代将落幕,将经受优胜劣汰的洗礼,进入规范发展的新时代。其次,行业竞争格局方面,银行理财发展速度放缓,通道机构面临萎缩,公募基金等赢得更公平甚至更具优势的发展环境,私募基金前途未卜;对于结构性私募产品,由于不满足本次指导意见关于杠杆的要求,未来难有发展空间。

    ②2014~2016年:资金空转、脱实向虚的情况增多

    该阶段,针对同业创新的监管还在继续。14年5月一行三会加外汇局五部门联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》,限制了银行表内资金对于非标资产的持有,对同业负债占比进行约束。同时,“堵偏门”的同时“开正门”,房地产等获准重新开始以公司债等形式进行融资,而地方债置换也开始拉开序幕。15年3月,财政部公布,经国务院批准,财政部下达了1万亿元地方政府债券置换存量债务额度,允许地方把一部分到期高成本债务转换成利率较低的地方政府债券,由于表内金融抑制所进行的同业创新阶段性放缓。

    但金融创新除了满足实体融资需求、增强我国金融行业实体的同时,也出现了“虚胖”的现象。银行理财、券商资管和基金子公司等逐步崛起,推动了大资管或泛资管时代的到来。但推动规模扩张的因素当中,主动管理业务占比并不高,通道业务往往成为规模扩张的主要贡献因素,在某种程度上取代了银信渠道。

    除此之外,银监会要求强化银监会各机构监管部和各银监局督促指导工作职责。改变应罚未罚及处罚偏松偏软等问题,要形成“整改-评估-整改”的工作机制。证监会也从15年股市大幅调整之后,大力打击各种违规操作行为,整顿市场秩序,并收到积极成效。

    3、地方债、城投平台再迎来发展。2015年房地产放松限购,再度出现大规模融资需求。而地方债置换在2015年正式实施,极大的改变了金融系统的资产供给类型。

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    城投和房地产融资消失匿迹了?没有,反而变得更为隐蔽了。从2016年开始,地方政府找到了新的融资渠道,比如政府购买、产业基金和PPP。其中,财政部在2017年先后发布了50号文、87号文等约束政府购买服务等融资。而产业基金和PPP中假股真债等操作也受到监管机构的关注。需要注意的是,在产业基金等操作中,理财投资的非标往往期限更长。2017年还出现了一个有趣的现象,大量的城投平台宣布退出平台名单,以便摆脱城投面临的融资约束。但投资者内心的刚兑信念真的打破了吗?

    金稳委的成立有助于构建统一协调的职能监管、行为监管体系。金稳委成立之后,监管协调将明显加强,监管空白区域将明显减少,监管套利空间将大幅压缩。

    4、IMF及国际评级公司对中国宏观高杠杆率也有较多诟病。

    银行补充资本金的压力将大增。一旦非标等融资需求入表变成信贷资产,就要消耗更多的资本金,派生存款消耗超储。表外藏匿不良资产的难度将大幅提升,局部的坏账风险加大。但问题是,银行补充资本金的途径仍不通畅,股权融资的难度较大,通过理财甚至互持等方式消化二级资本债、优先股等难度也较以往有所增大。

    ①2012~2013年:银行同业创新、开启大资管时代与打击非标

    5、股市经历了“水牛”到巨幅调整。2014年底,资金驱动加上风险偏好上升等共同推动股市牛市行情。两融收益权、配资等为股市上涨提供了源源不断的资金。但这种牛市与实体经济表现出现了严重的背离,最终清查违规入市资金刺破了当年的股市泡沫。2015年股市出现巨幅调整,大量资金脱离股市开始转向银行理财。而在此阶段,由于一二级价差的存在,打新产品等异常火爆,资金出现了明显的脱实向虚状况。

    1、问题的真正症结源于城投和房地产的融资需求抑制。更重要的是规范地方政府投融资行为,理顺地方和中央事权和财权,打破城投隐性政府增信、刚性兑付幻想。

    4、金融混业与多头监管格局依旧。提倡创新的监管环境带来金融混业,而多头监管导致存在监管套利空间。而这一阶段的目标开始转向的股市和债市等金融市场本身。

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    ②金融体系去杠杆、去通道、去链条

    银行显然是整个同业创新业务模式的核心,而各个参与主体各有利益诉求。毕竟银行在客户资源等资产端拥有其他参与主体无法抗衡的优势。相比贷款,同业创新变相放贷的优势在于:商业银行存贷比上限为75%,同业创新帮助银行摆脱存贷比和信贷额度的约束;我国《商业银行法》规定:对同一借款人的贷款余额与商业银行资本余额的比例不得超过百分之十,对同业业务要求更宽松;同业资产无拨备要求,同业存款多无准备金要求。

    在该阶段,金融乱象的另一表现是互联网金融的无序膨胀。P2P等缺少明确的监管部门,在互联网思维推动下大行其道。但各种不规范操作和风控手段缺失导致其后P2P理财案件频发。

    2010年房价飞涨、通胀升温,地方政府债务问题浮出水面,刺激政策开始退出,央行实施了从紧的货币政策并严厉管控信贷额度,同时加强了对房地产的调控。房地产行业融资开始受到限制,银监会拟定了地方融资平台名单,房地产和城投平台表内贷款全面受到抑制。但基建、房地产等投资周期都较长,已投资项目不能半途而废。

    相应的,2013年上半年监管开始打击非标,2013年3月银监会出台《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》8号),政策旨在加强规范银行理财资金:规定理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。

    在这一阶段,同业创新面临的宏观背景与先前较为相似。

    除此之外,保险通过发行万能险举牌上市公司也引发轩然大波。2012年底,保监会在金融创新浪潮下同样大幅放开险资投资渠道。而在14、15年降息周期当中,保险万能险等广受欢迎,保费增长较快。

    4、底线思维、防范系统性风险和宽松的货币政策预期引发了道德风险。

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    近十年是我国金融行业发展最快的时期,尤其表现为金融行业增加值在GDP的比重持续攀升。不过,金融体系在发展过程中也出现了一些问题,比如链条日益复杂,一些所谓“创新”逐渐脱离实体、沦为纯粹的监管套利等。2016年中央经济工作会议提出,要把防控金融风险放到更加重要的位置,下决心处置一批风险点,着力防控资产泡沫,提高和改进监管能力,确保不发生系统性金融风险,开启了本轮金融严监管的大潮。

    2016年底金融“乱象”整治的大幕徐徐拉开。2016年年底中央经济工作会议就已经强调要把防范金融风险放到更加重要的位置。2017年召开的全国金融工作会议提出要紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务,回归本源、加强监管协调、补足短板。同时,着力强实抑虚,健全金融风险责任担当机制,有效处置金融风险点,增强金融监管协调的权威性有效性,强化金融监管的专业性统一性穿透性,所有金融业务都要纳入监管,加强金融监管问责。

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    ②银行理财将进入痛苦的调整期,不再是“买买买”的力量

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    1、金融监管体系和框架的完善

    1、2008~2011年:缘起

    值得一提的是,11、12年开始发行的高收益信托产品在这一阶段大量到期,多数没有续作。这些资金又不愿意回到表内以低吸的一般存款的形式存在。当股市出现上涨势头之后,这些资金涌入股市显然起到了推波助澜的作用。

    银监会下发的《商业银行委托贷款管理办法》等一系列规定规范委托贷款、信托贷款等,非标将遭遇围追堵截,通道业务将遭遇重创。而资管统一监管新规仍有待正式落地,银监会之前颁布的流动性管理新规推动银行资产端回归传统的贷款和债券业务、负债端重视一般存款和长久期同业负债。

    2012年房地产及制造业投资增速出现回落,海外欧债危机持续恶化导致贸易萎缩,中国经济增长逐季回落,通胀率持续上升,经济呈现出“类滞胀”特征。为维持经济增长,中国再度实施宽松的货币政策。

    根据央行的统计口径,泛资管行业已经达到102万亿之巨。泛资管行业的快速发展阶段始于2012年。但虽然规模庞大,但实际“含金量”不足,通道业务导致“虚胖”的状况比较普遍。在当前去杠杆、去通道、去链条的过程中,通道业务首当其冲,未来将逐步萎缩。

    而挖掘金融乱象的背后本质因素不难看出:

    其中,部分银行通过同业存单融资之后又投向了同业理财赚取利差。我们看到同业理财规模在去年持续大幅增长。背后原因也是多方面的,从银行资管的角度看,同业理财虽然期限短、同质性强、不稳定性大,但负债成本最低,销售对象是金融同业,最容易冲规模,甚至可以定制化,比零售理财更为灵活。尤其是股份制行和中小行,同业理财是银行资管扩张的最重要资金来源,而大行理财中同业理财占比均很低。

    另一方面,“利率市场化”是当时深化金融体制改革、金融自由化的重要组成部分。然而利率市场化下借贷利差压缩,银行传统借贷业务的盈利空间收窄,这与银行作为微观个体的逐利本能产生矛盾。为了弥补传统借贷业务上利润的减少,银行也开始扩张表外业务。银行积极开拓所谓轻资产的同业业务,正好与实体在表内压抑的融资需求一拍即合。

    3、而资本天然具有的逐利属性,也需要给予规范和约束。银行体系等层层下压指标任务,规模导向,导致微观主体被迫产生强烈的逐利冲动。通过MPA等考核指标的约束,将广义信贷增长与资本充足率相匹配,有助于微观主体制定更合理的业绩目标。而监管趋严及内部合规意识的强化,有助于杜绝将所谓创新异化成为监管套利。

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    第二,银监会流动性新规和资管统一监管办法将带来新的挑战,比如对一般存款的争夺更趋激烈,但存款利率与市场化利率的水位差仍大,存款利率上浮40%的上限明显在新形势下有所不足。而表内保本理财如果成为历史,结构性存款和大额存单能否完全予以替代?

    ④金融行业“集中度”将提升,规范者生存

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